平(píng)安(ān)首经团队：钟正生/张璐(lù)/常艺(yì)馨

　　核心观点(diǎn)

　　新增社(shè)融表(biǎo)现乏力。继一(yī)季(jì)度“天量”投放后，2023年4月社融增长(zhǎng)明显降温(wēn)，比去年4月(yuè)疫情冲击期(qī)间创下的低点(diǎn)仅多(duō)增2873亿元，“稳信(xìn)用(yòng)”压力有所显(xiǎn)现。社融(róng)骤降的主(zhǔ)要拖累在(zài)于人民币信贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史同期(qī)的次低点（仅略(lüè)高(gāo)于2022年同期）。表(biǎo)外融(róng)资和(hé)直接融资基本(běn)延续了一(yī)季度的(de)格局。1）委托贷款和信(xìn)托贷款小幅正增长；未贴现银行承兑(duì)汇票较(jiào)去年同(tóng)期降幅收窄；2）企业直(zhí)接融资(zī)较去年同期有(yǒu)所下降，主因债券(quàn)到(dào)期规模较大。3）政府债(zhài)融资规模同(tóng)比多(duō)增，但需警惕(tì)其“后劲”。2023年提前批的剩余发行额度不及万(wàn)亿，截至5月(yuè)上旬尚未(wèi)下发(fā)剩余批(pī)次的地方谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还债额度，期间空档(dàng)可能拖累政府债融资表现。

　　新增人(rén)民币贷款偏(piān)弱，增(zēng)量明显弱于历(lì)史(shǐ)同期均值(zhí)。各分(fēn)项从(cóng)强到弱排序，企业中(zhōng)长期贷款>；企业(yè)短期贷款>；居民短期贷款(kuǎn)>；居(jū)民中(zhōng)长期(qī)贷款。新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款的最大问(wèn)题仍(réng)然在于(yú)居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售不(bù)振使其增量不足，居(jū)民预(yù)期偏弱、提前偿还存(cún)量房(fáng)贷(dài)又雪上加霜。但基于4月(yuè)这(zhè)个信贷投放传统淡季的数(shù)据，尚不能得出企业(yè)信贷需求(qiú)不足的结论。一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)在一(yī)季度大幅(fú)高增后，4月又创历(lì)史同(tóng)期(qī)新高，仍(réng)能有效发力(lì)；另(lìng)一方面，表内票据维持(chí)低增长（与去(qù)年1-5月表内票据(jù)高增(zēng)长(zhǎng)形成(chéng)对比(bǐ)），也意味着(zhe)目前企业贷款需求或许尚可。此(cǐ)外，4月初以来存(cún)款利率市场化改革(gé)较快推进(jìn)，这(zhè)有助于缓解银行面临的净息差(chà)压力(lì)，增强其支(zhī)持实体(tǐ)经济的可持续(xù)性，能够为企业贷款利(lì)率的进一步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币(bì)供(gōng)应量和存款(kuǎn)数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同比走势影响较大，或是驱动其变化的主(zhǔ)因。在(zài)贷款(kuǎn)扩张(zhāng)的同时，企业存款也有边际改善。2）M2同(tóng)比增速有所回落。4月居民资产再(zài)配置，银行理财规(guī)模重回扩张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个百(bǎi)分点，基数变(biàn)化也(yě)有(yǒu)较强影响。3）居民存款(kuǎn)同比少增(zēng)。考虑到4月多(duō)家中小银(yín)行(xíng)下(xià)调挂牌存(cún)款利率、银(yín)行理财市场火热、居(jū)民提前偿(cháng)还房贷规模较(jiào)高，其驱动因素更多是(shì)家庭资(zī)产(chǎn)的再配置(zhì)，流向消费(fèi)规(guī)模可能较为(wèi)有(yǒu)限。4）4月(yuè)财政存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增，但结合基建相(xiāng)关高频开工(gōng)率和重(zhòng)大(dà)项目(mù)开工金(jīn)额数据看，财政对实体经济(jì)支持力(lì)度可能有所减弱。从4月金融数(shù)据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此(cǐ)时若财政基建(jiàn)支持力度不稳(wěn)，可能导致中国经济(jì)环比(bǐ)增长(zhǎng)动能较快衰减。

　　目前社(shè)融增速回(huí)升幅度较(jiào)小，但(dàn)与名义GDP增速对比看(kàn)，货币(bì)政策对实体经济的(de)支持(chí)还(hái)是(shì)比较有力的。即便(biàn)按2023年中国名义(yì)GDP增速7％-8％的情(qíng)形（谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还假设(shè)全年录得6％左右(yòu)的实际GDP增速，加上1到(dào)2个点的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社融增速(sù)也应(yīng)足(zú)够与之匹配。我们认为，后续(xù)需通过财(cái)政加力、促(cù)进房地产修复、促进家庭超(chāo)额储蓄动用等方式扩大(dà)总需(xū)求，夯实经济回升(shēng)势头(tóu)。

　　一

　　新增社融(róng)表现乏力

　　新(xīn)增(zēng)社(shè)融表现乏力(lì)。2023年4月(yuè)新增社会融资(zī)规(guī)模为1.22万(wàn)亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社(shè)融存(cún)量(liàng)同(tóng)比增速持(chí)平于(yú)上月(yuè)的10％。考虑到去年同期疫情(qíng)多点散发、社融一度触“冰”的低基数效应，以及(jí)今年一季(jì)度“开门红”期间社融月均同比(bǐ)多(duō)增8200多亿(yì)的亮眼表现(xiàn)，4月(yuè)社(shè)融表现乏(fá)力“稳(wěn)信用”压力有(yǒu)所(suǒ)显现。从分项(xiàng)看：

　　一方(fāng)面，人民(mín)币信贷(dài)增势放缓，是4月(yuè)社融骤(zhòu)降的(de)主要拖累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同(tóng)期的(de)次低(dī)点（仅较2022年同期高815亿元）。不过(guò)，得益于出口(kǒu)边际回暖、人(rén)民(mín)币汇(huì)率相(xiāng)对(duì)稳定，4月外(wài)币贷款同(tóng)比有所少减。

　　另一方面，表外融资和直接(jiē)融资(zī)基(jī)本延续了一季度的格局(jú)。

• 　　一则，企业直(zhí)接融资同比缩量(liàng)，继续小幅拖累新增(zēng)社融。2023年4月企业债(zhài)融资(zī)、非(fēi)金融企业境内股(gǔ)票融资分(fēn)别同比(bǐ)少增(zēng)809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后，企业贷款(kuǎn)发行规(guī)模持续高于去年同期，但到期偿(cháng)还也(yě)迎来高峰，对净融资构成拖累。截至2023年(nián)一季度末(mò)，2022年10月(yuè)推出的(de)500亿元(yuán)民营企业债券融资(zī)支(zhī)持(chí)工具（第二期(qī)）尚(shàng)未(wèi)开始投放使用，相关政(zhèng)策支持还(hái)有待落地。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资规(guī)模同比多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。今年(nián)前(qián)4个月，财政继续前(qián)置(zhì)发力(lì)，政府(fǔ)债融资规模较(jiào)去(qù)年同(tóng)期累(lèi)计多增3114亿元。以财政预算数(shù)据(jù)看，2023年政府(fǔ)债融资的总体规模与(yǔ)去年相当。但不同之处在(zài)于，2022年在3月底(dǐ)就已(yǐ)经(jīng)下达剩(shèng)余批次的新增地方债额度(dù)，而(ér)2023年截(jié)至5月上旬(xún)仍(réng)未下发剩余批(pī)次的地方债额度，且提前批的剩余(yú)发行(xíng)额度不及万亿。如果近期下达地方债额度，按照往年节奏，经过地(dì)方政府项目额(é)度(dù)分配、预(yù)算(suàn)调(diào)整程序，剩余批次地方债可能至(zhì)6月中下旬(xún)才能发(fā)出(chū)，期间的“空档”可能(néng)会拖累政府(fǔ)债(zhài)融资表现。

• 　　三则，表外融资同比(bǐ)多(duō)增，持(chí)续对社融构成小幅支(zhī)撑。其中，委托贷款和信托贷款(kuǎn)单月(yuè)小幅新(xīn)增，相(xiāng)比(bǐ)去年同期(qī)分别多(duō)增(zēng)85亿(yì)元、少减734亿(yì)元。在表(biǎo)内票据(jù)贴现(xiàn)减少(shǎo)的情况下，未贴现银(yín)行承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在居民端

　　2023年4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)为7188亿元，比去(qù)年同期(qī)低点仅略有多增，相比18年-21年同期均值少(shǎo)增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业中长(zhǎng)期贷款 >； 企业(yè)短期贷(dài)款 >； 居民(mín)短期贷款 >； 居民中长期(qī)贷(dài)款”。具体地，

• 　　居民(mín)中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款单月净偿还规模达历史新高，相比18年(nián)-21年同期均值多减5410亿(yì)元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同(tóng)比多增(zēng)，但(dàn)略低于18年(nián)-21年(nián)同期均(jūn)值；

• 　　企业(yè)中(zhōng)长期贷款延(yán)续前期亮眼表(biǎo)现，同比大幅多增4071亿(yì)元，且创历(lì)史同期新高(gāo)。

　　总体看，新增人民币贷款的(de)最大(dà)问(wèn)题仍然(rán)在(zài)于居民中长期(qī)贷款，房地产销售低迷使其(qí)增量(liàng)不(bù)足，居(jū)民预期偏弱(ruò)、提前偿还存量(liàng)房贷又雪上加霜。基于(yú)4月这(zhè)个信(xìn)贷投放传统淡季的数(shù)据，尚不能得出企业信贷需求不足(zú)的结(jié)论。

• 　　一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款在一季(jì)度大(dà)幅(fú)高(gāo)增后，4月又创历史同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面(miàn)，表(biǎo)内票据维持低增长(zhǎng)（与(yǔ)去年1-5月(yuè)表(biǎo)内票据高增长形成对(duì)比），也意味着目前(qián)企业贷款需求或许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场化改(gǎi)革较快(kuài)推进，这有(yǒu)助(zhù)于缓解(jiě)银行(xíng)面(miàn)临的净(jìng)息(xī)差压力，增(zēng)强其支持(chí)实(shí)体经济的可持续性，能够为企业贷款利率的 进一步下(xià)调(diào)“蓄(xù)力(lì)”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置(zhì)

　　M1同比小幅回升。一方面(miàn)，从历史规律看，每(měi)年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势的影响较大，这可能是驱动其(qí)变化(huà)的主要(yào)原(yuán)因(yīn)。另一方面，在企业贷款扩张的(de)同时，企(qǐ)业存款也(yě)有边际改(gǎi)善，4月新增规模约(yuē)1408亿(yì)元，而21年、22年4月企业(yè)存款均在(zài)减少。

　　M2同(tóng)比增速有所(suǒ)回落。一(yī)方面，4月信贷扩张乏力(lì)，对(duì)M2的支撑不强。另(lìng)一方面(miàn)，居民(mín)资产再配置，银行理财规模重回(huí)扩张(zhāng)，对(duì)M2也形成拖累。此外(wài)，考虑到去年4月M2同比增速(sù)较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数的变化也有较强影响。

　　4月居民存款(kuǎn)出现(xiàn)了2022年(nián)3月以(yǐ)来(lái)的首(shǒu)次同比少增，其驱(qū)动因素更多是(shì)家(jiā)庭资产的再配置，流向消(xiāo)费的规模可能(néng)较为有限。4月以来多家中小银(yín)行下调(diào)挂牌存款利率（据融360监(jiān)测(cè)数(shù)据，4月(yuè)份农商行1年、2年、3年、5年期(qī)存款平均(jūn)利率(lǜ)分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需(xū)求火(huǒ)热，居民(mín)提前(qián)偿还房贷规模(mó)较高(gāo)（4月居民中长期(qī)贷款净偿还(hái)规(guī)模(mó)达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月(yuè)财政存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)4618亿(yì)元(yuán)，去年(nián)同(tóng)期留抵退税推(tuī)进存(cún)在一定影响。但(dàn)结合其他指标看，财(cái)政对实(shí)体(tǐ)经济的(de)支持力度可能有所减弱，基建投资(zī)相关的高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)出现了下行的苗头（4月(yuè)下旬以来(lái)，全国高炉开工(gōng)率、电炉开(kāi)工率、独立焦化厂焦炉(lú)生(shēng)产率、水泥(ní)磨机运(yùn)转率(lǜ)、石油沥青(qīng)开(kāi)工率等指标(biāo)环(huán)比走弱），重大项(xiàng)目(mù)开工金额(é)同(tóng)环(huán)比(bǐ)较(jiào)快(kuài)下(xià)滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月全(quán)国各(gè)地重大项(xiàng)目开工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及(jí)去年同(tóng)期的半数）。从4月金融数据看，房(fáng)地产恢复仍然(rán)缓慢，此(cǐ)时(shí)如果财政基建支(zhī)持力度(dù)不稳，可(kě)能导致(zhì)中(zhōng)国(guó)经济的环(huán)比(bǐ)增长动能(néng)较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还