原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成(chéng)了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一(yī)是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结构(gòu)优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模(mó)、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但(arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来(láarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？i)说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出。

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