公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的(de)商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的(de)能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业(yè)务系山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化。

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