原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成(c胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么héng)了(le)中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期(qī)基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透(tòu)过年(nián)报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦(yì)能一定(dìng)程度(dù)上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于库(kù)存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在(zài)努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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