来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设(shè)农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处"高瑞(ruì)东 刘(liú)星辰：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008310.png">

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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