事件：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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