调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格(gé)，去年(nián)二(èr)季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高(gāo)也(yě)正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的(de)步调明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时(shí)市(shì)场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年(nián)四季度(dù)至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题(tí)是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以(张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调(diào)油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的(de)经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍(réng)将发生(shēng)，但是(shì)整体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃价(jià)格的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下(xià)降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确(què)定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入(rù)美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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