事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于(yú)最低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读)以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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