原(yuán)本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在(zài)过(guò)去取得(dé)了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的(de)优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会(huì)库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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