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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(l七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思èi)主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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