金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整为什么球星都觉得梅西是最佳中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债为什么球星都觉得梅西是最佳券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务为什么球星都觉得梅西是最佳成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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