公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有(yǒu)落地(dì)的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分别由博(bó)道(dào)、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务(wù)也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的)登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方式是(shì)需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对托管肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的人而(ér)言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的(de)交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人(rén)士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益(yì)深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于(yú)这一发展变(biàn)化(huà)。

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