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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少p>

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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