调油逻辑(jí)提(tí)振成本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以及(jí)美(měi)国(guó)的加(jiā)息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国(guó)汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份(fèn)去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fā黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗ng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美(měi)地(dì)区成品油(yóu)供需(xū)突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了(le)去年二(èr)季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽(qì)油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐(黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗fěi)表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来(lái)看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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