王剑，CFA

　　每次银行股(gǔ)跌(diē)至过(guò)度低(dī)估时，股息率相(xiāng)应(yīng)提(tí)升，会吸引绝对收益资(zī)金买入，股(gǔ)价也逐步(bù)完成(chéng)筑底。

商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别　　近期(qī)，银行股已上涨半年，又一次因绝对收益资金追逐(zhú)高股(gǔ)息而上涨。

　　但事实(shí)上，银行业(yè)经(jīng)营层面，也(yě)已经悄(qiāo)然发生一些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行(xíng)

　　启动之谜

　　如果大(dà)家(jiā)觉(jué)得(dé)银行(xíng)股是这几天才开(kāi)始上涨，那么就大错特(tè)错(cuò)了。事实是(shì)：

　　银(yín)行股(gǔ)自2022年10月底见底之后(hòu)，已(yǐ)经持续上涨(zhǎng)了足足半年时(shí)间了……

　　这段时间的银行(xíng)股涨幅达到27％，其中(zhōng)部分银行股涨幅甚至达到50％以上，非常可观。当然，中(zhōng)间也不是一帆风顺(shùn)，2022年10月(yuè)银行股快速下跌后，迅速反(fǎn)弹。过完2023年春节后(hòu)，却冲高(gāo)回落，调整了近两个月时间(jiān)，跌幅不大，不到10％。然后(hòu)于3月底开始(shǐ)上涨，近期加速上涨。

　　这种(zhǒng)事情并不是(shì)第一次(cì)发生(shēng)。过去(qù)银行(xíng)股(gǔ)的大行情，都(dōu)是在(zài)悄无(wú)声(shēng)息中默(mò)默上涨的，因为银行股平(píng)时关注度并(bìng)不高。等(děng)到(dào)因几(jǐ)根(gēn)大线性而吸引大(dà)家来关注时，已经涨幅(fú)不(bù)小了。

　　上一次类似的事情是2014年。或许经历过的人都能(néng)记得，2014年11月，因为一次比较意外(wài)的“双(shuāng)降”（降息、降(jiàng)准(zhǔn)），金融股(gǔ)拔(bá)地而起。但(dàn)在此之前，银行(xíng)指标大约在3月见底，然后不声不响地(dì)开(kāi)始回升，到11月时，8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)时(shí)间，涨幅22％。

　　其他几次银行股见底，也有类(lèi)似(shì)的情况：没有明确利(lì)好(hǎo)，没有明确(què)新闻，银行股却(què)自(zì)己(jǐ)慢慢从底部爬起(qǐ)来了。

　　是(shì)谁先知先觉？

　　为(wèi)行情归因并不容易，因为很难验证。如果确实没有实质性利好，那么只能从资(zī)金(jīn)面(miàn)去猜测：可(kě)能是估值便宜(yí)到很多资金(jīn)愿意(yì)出(chū)手了。由于(yú)银(yín)行盈利(lì)能力非常稳定，估值低往往意(yì)味着股息率高。因为：

　　ROE稳(wěn)定(dìng)，分红(hóng)率稳定，PB越低则(zé)股(gǔ)息率越(yuè)高。

　　而若PB低至一定(dìng)水平时，股息率就会非常诱人(rén)。比如(rú)近年来，大(dà)行的(de)ROE在10％以上(shàng)，分红率30％左(zuǒ)右，PB一度低至0.5倍(bèi)以(yǐ)下，那么(me)计算出来的股息(xī)率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票息率(lǜ)6.6％的可转债。如果盈利(lì)能力保持，则后续每(měi)年收取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还能(néng)享(xiǎng)受资(zī)本利得(dé)。当然(rán)，如果股价再跌(diē)，或盈利(lì)能力（ROE）、分(fēn)红率下降，则会遭受损失(shī)。但由于ROE已(yǐ)在底部，近期很(hěn)难再降了。因此，这就非常(cháng)像一张可(kě)转债，其市价下(xià)跌(diē)时，会(huì)有个估(gū)值(zhí)下限，即“债券价(jià)值”。

　　于是，其投资价值就出来了。如(rú)果这(zhè)张(zhāng)“可转债”的票息率(lǜ)高(gāo)到一定程度，显(xiǎn)著高过一些资金的成(chéng)本，那么这些资金自(zì)然(rán)愿意(yì)参与(yǔ)。

　　这(zhè)样，银行股就形成一个隐(yǐn)形的(de)“估值(zhí)底(dǐ)”，当(dāng)估值低至一定水平(píng)时，股息率(lǜ)诱人，就会(huì)有人参与。

　　当然，这个(gè)估值底在某些情况下会被(bèi)打破，即因为一(yī)些负面因素的(de)存(cún)在，导(dǎo)致市场先生觉得银行股的估值(zhí)或盈利能力还将(jiāng)下行(xíng)。

　　02

　　谁在买(mǎi)

　　谁(shuí)在卖(mài)

　　因(yīn)此，银行股(gǔ)那种悄无(wú)声(shēng)息的(de)底部(bù)，可能(néng)并没有什么实质利好，就是有些看中股(gǔ)息率(lǜ)的(de)资(zī)金(jīn)默默买入，把底部给买(mǎi)出来了。

　　这是些什么样的(de)资金(jīn)呢(ne)？

　　首(shǒu)先可以排除(chú)的就是以(yǐ)股(gǔ)票型公募基(jī)金为代表的(de)机构投资者(zhě)。因(yīn)为他们(men)的考核(hé)要求是(shì)相对收益，因(yīn)此(cǐ)在大多数时候，他(tā)们不会因(yīn)为股息率(lǜ)诱人(rén)而买入，他(tā)们(men)的任务是战(zhàn)胜自己基金的基准，或者战胜可比基金同仁(rén)。所以，即使股息率高(gāo)，他们也很(hěn)难做出(chū)赚取股息率的决策，这不(bù)是他们的考核(hé)目标。

　　因此，银行股从底部开始悄悄上涨的(de)这段时间，公(gōng)募(mù)基金参与很(hěn)低(dī)，这次也不例(lì)外。

　　从数据上也可验证：从33家(jiā)银行股2022年底基金持仓比(bǐ)重来看，比重越低，期间（过去半年，后同(tóng)）涨幅越大(dà)，比(bǐ)重越(yuè)高则(zé)涨幅(fú)越小。

　　除了公(gōng)募基金，其(qí)他类似考核的机构投资者也是类似。

　　从数据上看(kàn)，我们确实看到(dào)，2023年第一季度较(jiào)上年(nián)末(mò)，大部分A股银(yín)行股的基金持仓比例是(shì)下降(jiàng)的，有些个股甚(shèn)至(zhì)降幅不(bù)小。

　　（一(yī)季度基金持(chí)股比重降幅；单位(wèi)：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数走了个过山车(chē)，先是上(shàng)涨(zhǎng)，然后春节后下跌（这段时间刚好是人工智能(néng)概念股大涨，因此机构投资者(zhě)有可能是卖出银行等(děng)股票，换(huàn)仓至计算机股票(piào)）。到了4月初，人工(gōng)智能等板块行情回落(luò)后，银(yín)行股重拾升势，且涨幅加(jiā)速。春节后的这段时间，银行股(gǔ)刚好(hǎo)和人工智能走出了一个完美的“对称”走势(shì)。

　　而其他投资者，比如(rú)个人、外(wài)资、自营、保(bǎo)险(xiǎn)、资管等(děng)，则(zé)可能(néng)是买入(rù)的。因为这(zhè)些(xiē)资金不考核(hé)相对收(shōu)益，更(gèng)多的是追求(qiú)绝对收益，因(yīn)此有可能是高股息股票的青睐者。

　　而决定他们买入的因素(sù)中，资金成本应该是(shì)个重要(yào)因素。目前，我国近期市场利(lì)率较低、资(zī)金充沛(pèi)，其他可替代(dài)的投资(zī)机会较少，因此股息(xī)率(lǜ)显得诱(yòu)人。同时，美(měi)国加息接近(jìn)尾声，他们的资金成(chéng)本也有望下行，我国高(gāo)股息股票(piào)也有吸引力。

　　然后(hòu)我们(men)通过数据来加以验证(zhèng)。

　　从2023年(nián)一季度(dù)情况来看，外资确实在买(mǎi)入(rù)大行，并且(qiě)数量还不少。不过(guò)保险资金却是有进有(yǒu)出，这一(yī)点有点与我们预(yù)期不符。基金(jīn)主要(yào)在卖出(chū)。此外，还有些一般法(fǎ)人、其他投资者在买入。

　　（一季度各类投资者持股变(biàn)化数；单位：亿股(gǔ)；来源：WIND）

　　整体而言，结论(lùn)大致(zhì)成立，即：在银行股估值极低(dī)的时候，追求绝(jué)对收益的资金买入了高股息率的个股。

　　从散(sàn)点(diǎn)图(tú)上也(yě)可(kě)以清晰看到这一点：

　　因(yīn)此，这次行情(qíng)，和历史上很多(duō)次银行(xíng)底部启动一样，很(hěn)可能是青睐(lài)高(gāo)股(gǔ)息率的资金，买入(rù)低估值、高股息率的(de)银行股。而他们的口味与(yǔ)公募基金刚好是相(xiāng)反的(de)。

　　03

　　事情在悄悄(qiāo)

　　起(qǐ)变化

　　以上分析，说明了过去半年的银行股行情，是追求绝(jué)对收益的资(zī)金，买入了高股息率的银行股(gǔ)。眼下，很(hěn)多(duō)银行股股(gǔ)息率依然较高，而资金面依(yī)然宽松(sōng)，那么这(zhè)些高股息率(lǜ)股票(piào)对(duì)绝对(duì)收益资金依然是有(yǒu)吸(xī)引力(lì)的。

　　那么在银(yín)行业的经营层(céng)面，有没有实质变化呢？

　　我们在(zài)3月(yuè)曾经提出，过(guò)去三(sān)年期间的(de)一些特殊政策，已经出现调整的迹象，银(yín)行业将要进入新的均衡(héng)格局。比如(rú)，在普惠小微领(lǐng)域(yù)，过(guò)去几(jǐ)年(nián)大行承担了一些监管要求，每年(nián)普惠小微(wēi)信(xìn)贷(dài)的增长非常快，投(tóu)放(fàng)利率很低，这对小微金融市(shì)场(chǎng)格局造成了较大影响，尤其是对一些原(yuán)来从事小微业务的中(zhōng)小(xiǎo)银行造(zào)成压力。

　　【深度】大(dà)小(xiǎo)行小微金融逐步达到新均衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅发(fā)布《关(guān)于2023年加力提升小微企业金(jīn)融服(fú)务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求有了一些调整。比如，不再(zài)提“两增”（指单户(hù)授信总额1000万元以下小微企业贷款同比增速不低于各项贷款同比增速，有贷(dài)款余额的户数不(bù)低于上年同期水平）要求，不(bù)再(zài)刚性要求降低小微信(xìn)贷利率，而是要求“合(hé)理确定贷(dài)款(kuǎn)利率”，不再提“应延尽(jǐn)延(yán)”。

　　除了小微金融领域，其他方面的工作要(yào)求也陆续从(cóng)过去三年的(de)阶段性政策，慢慢(màn)回归(guī)至常态化。

　　而银行业这几年由(yóu)于(yú)净息(xī)差显著(zhù)回落，盈利能力也渐渐接近合理(lǐ)利(lì)润(rùn)底线。因(yīn)为银(yín)行业需要(yào)留存一定的利(lì)润用于补充(chōng)资本，进而支持(chí)下一期的信贷投放，因此利润(rùn)并不(bù)是越低越好，需要维持一个合(hé)理利(lì)润(rùn)。而目前盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经接近这一底线，所(suǒ)以政策也会相(xiāng)应调整(zhěng)了。

　　【随(suí)笔(bǐ)】什么(me)是银行的合理利润和合理息(xī)差

　　可见，行业的一(yī)些情况(kuàng)已经悄悄发生变化了。

　　那么(me)，有(yǒu)没有一种可能：那(nà)些买(mǎi)入高股息(xī)股票(piào)的投资者中，真(zhēn)有些(xiē)先知先觉者(zhě)，已经嗅到(dào)了不一样的味道(dào)？

　　本(běn)文为(wèi)金融业(yè)研究方(fāng)法探讨。本文不是证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告，不构成任何(hé)投资建议，涉及个(gè)股也仅为举例或陈述事实之用，不代表我(wǒ)们对(duì)他们的证券或产品的推荐(jiàn)。具体投资(zī)建议请(qǐng)参(cān)考我们(men)的(de)研究报(bào)告。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别