金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一(yī)些(x50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润iē)地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yí50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润n)行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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