4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关(guān)》

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