美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写危机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差(chà)，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的(de)可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协(xié)议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不(bù)明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对于美债危(wēi)机(jī)的(de)叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如(rú)美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾(wěi)部(bù)风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业(yè)数据(jù)和工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果(g生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写uǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着资(zī)本(běn)流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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