近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本(běn)市场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的(de)水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的5英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只关(guān)注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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