4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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