金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服务(wù)业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(c先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别hū)，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民(mín)资(zī)产负债表的边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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