2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获(hu美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思ò)诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去(qù)做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，A美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思I会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在(zà美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思i)的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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