5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补向上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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