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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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