5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好p>

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中(zh帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好ōng)国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好)数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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