文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息)转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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