4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(ch100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米ǎn)及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米trong>：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》