近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二大客(kè)户竟然是(shì)可(kě)口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透(tòu)露了(le)一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东还(hái)与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值得一看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售(shòu)给集成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质(zhì)要求高于一般的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿(y特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么ì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益(yì)是(shì)指公司(sī)发生的(de)与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利(特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆(lù)续实现众(zhòng)多(duō)集(jí)成电路(lù)客(kè)户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)用湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部(bù)分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适(shì)时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大股东为(wèi)国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企业(yè)超过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值(zhí)为(wèi)54亿元(yuán)。值得(dé)一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如(rú)，报告期(qī)内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集(jí)团及(jí)其控制的其他公司主营业务(wù)及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业绩并(bìng)不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平(píng)均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局(jú)的(de)行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监(jiān)管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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