金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务(wù)余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的(de)刚结婚是不是会天天做纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议刚结婚是不是会天天做(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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