公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存(cún)入(rù)资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单(lǜ)的提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单体(tǐ)现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特(tè)点鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金就表示(shì)，对(duì)基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相关流(liú)程(chéng)和业(yè)务系(xì)统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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