4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：<负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁/strong>食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房(fáng)需(负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁xū)求回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》