私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私募(mù)证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的(de)机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题(tí)导(dǎo生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募(mù)证券投资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资(zī)基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关要求与(yǔ)《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的(de)方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高于每月(yuè)一(yī)次。为引导(dǎo)投(tóu)资(zī)者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合(hé)投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过(guò)设置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其(qí)他私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者金融(róng)机构发行的(de)资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得(dé)将衍生(shēng)品交易(yì)异化为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部(bù)制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品(pǐn)命名等(děng)方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化(huà)对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际(jì)控制(zhì)人控制的私(sī)募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的(de)投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基金的(de)套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最低存续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不(bù)得新(xīn)增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投(tóu)资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固(gù)定存(cún)续期限(xiàn)的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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