金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环境(jìng)指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民还款能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提升。

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