4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计下修1嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷4.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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