5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别统计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别基础(chǔ)上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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