事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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