2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却(què)经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次充电宝100wh等于多少毫安加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、充电宝100wh等于多少毫安用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为充电宝100wh等于多少毫安下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票(piào)的(de)估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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