金融界5月15日消息 央行今(jīn)日进(jìn)行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面(miàn)上，上周五(wǔ)曾(céng)经有消(xiāo)息(xī)称本(běn)月(yuè)MLF中标(biāo)利率有(yǒu)可能下调，但是机(jī)构分析，央行行(xíng)长易纲曾在(zài)3月公开表示目前实际利率的水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日政治(zhì)局(jú)会(huì)议对(duì)一季度的经济复(fù)苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来(lái)资(zī)金面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机(jī)构杠杆(gān)率提升。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大月，需要关注(zhù)下(xià)周缴税周对资(zī)金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将下调(diào)，四大(dà)国(guó)有银行协定存款(kuǎn)和通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限下调幅(fú)度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预(yù)计银行协定(dìng)存款和通(tōng)知(zhī)存款利率上(shàng)限(xiàn)的下调有助于(yú)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏观研(yán)究指(zhǐ)出(chū)，近(jìn)期部分(fēn)银(yín)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸行调降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属(shǔ)于“利率市场化”的进一(yī)步深化。本轮存款利率(lǜ)调降背(bèi)后的原因，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻银(yín)行负债成本，但是这并不(bù)足(zú)以(yǐ)触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资(zī)产流(liú)入。

　　（1）近期部(bù)分银(yín)行调降(jiàng)存款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利率市场化(huà)”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方(fāng)农(nóng)商行(xíng)为(wèi)主）发布公告下调人民(mín)币(bì)存款挂牌利率，下调(diào)幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济(jì)观察网》等权威媒(méi)体报道(dào)，5月(yuè)15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自律上限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的(de)热议。不过，作(zuò)为我国利(lì)率体系的“压(yā)舱(cāng)石”，a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸1年期存款基准利率（整存整(zhěng)取(qǔ)）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银行(xíng)存(cún)款利率调降严格意义(yì)上并非真的降息。归根(gēn)结底，本(běn)轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后(hòu)，是(shì)储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的人民币(bì)存(cún)款维持高位，居民储蓄释放速(sù)度(dù)较(jiào)慢。因此(cǐ)，存款利率调降背(bèi)景下(xià)，居民储蓄有望(wàng)进一(yī)步(bù)流出(chū)，更多流(liú)向消费、房贷、资(zī)本市场(chǎng)等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率(lǜ)中枢回(huí)落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏通流动性淤积，支(zhī)撑宽信用(yòng)进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策(cè)利率接连调降后，银(yín)行(xíng)净息差大幅收窄，尤其是城(chéng)商(shāng)行、农商行，因(yīn)此压降存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看(kàn)，存款利率调(diào)降客(kè)观上将减轻(qīng)银(yín)行(xíng)负债成本，但我(wǒ)们认为，这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大(dà)规模转为消费及向金融(róng)资产(chǎn)流入；回归基本(běn)面来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的(de)延续，仍将利(lì)好高股息(xī)资产(chǎn)和长期国(guó)债(zhài)。客(kè)观上，本(běn)轮银行下降存款利率(lǜ)的效(xiào)果与2022年4月、9月(yuè)的效果(guǒ)类似(shì)，可以降低负债端(duān)成本(běn)，保护(hù)银行净息(xī)差。当(dāng)前流动性淤(yū)积仍未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论(lùn)上(shàng)可以促(cù)使存款搬家(jiā)，促(cù)使超额储蓄流出，更(gèng)多转化为消费(fèi)。但我们(men)觉得刺激难度(dù)较(jiào)大，倾向(xiàng)于认为(wèi)消费环比修复最(zuì)快的时候已经过去(qù)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸。再回(huí)归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端利率仍有望继(jì)续(xù)下探(tàn)，高股息资产仍(réng)将占优。

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