事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(g嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美uó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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