原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力足(zú)够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在(zài)进(jìn)行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得关注虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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