2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据(jù卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校)逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了(le)较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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