美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了(le)一项(xiàng)关于联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国(guó)内生产总(zǒng)值比例(lì)已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等(děng)机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国(guó)基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联储的(de)货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上(shàng)限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确(què)定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头金，传统避险资产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促进(j蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ìn)美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议(yì)通过(guò)后，美(měi)国财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济(jì)而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是(shì)如(rú)何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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