金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。6千克等于多少斤 6千克是多少磅这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时6千克等于多少斤 6千克是多少磅，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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