近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国石奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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