金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么(me)也(yě)没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议(yì)的(de)中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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