5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨(军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩(军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我)本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和(hé)发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的(de)具(jù)有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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