近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的(de)电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由(yóu)高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内(nèi)容(róng)为磷(lín)酸产品(pǐn)。这(zhè)个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益(y料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗ì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司(sī)根(gēn)据部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电(diàn料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗)子(zi)的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存(cún)在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资时(shí)，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材(cái)料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常(cháng)性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司(sī)采(cǎi)购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一季(jì)度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团(tuán)在公告(gào)中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要(yào)是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌(diē)过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化(huà)学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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