原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)却(què)又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布(bù)局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保持(chí)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业各环节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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