原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利(lì)润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为产业经济(jì)增长的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变(顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问(wèn)题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看(kàn)，近十年来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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