近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国(guó)企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出(chū)：在任(rèn)何市arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了(le)什(shén)么？我们学到(dào)的重要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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